安信证券:众合科技买入评级

推进轨交国产化, 未来市场规模广阔

十三五期间, 我国城市轨交行业相较于十二五期间将有快速增长,根据已批复建设规划,到 2020 年地铁轨交规划里程 8500 公里,比 2015年新增近 5000 公里,其中 2016、 2017 年分别新增 790 公里、 854 公里,远超十二五期间年均新增 380 公里。

目前国内大部分新建地铁线路都采用 CBTC, 在发改委大力推动下,一直被外资主导的地铁 CBTC 国产化进程正在不断加速。

领跑轨交信号系统国产化浪潮,“轨道交通+节能环保”双轨发展:

众合科技主营业务包括轨交( AFC、信号系统)和环保(脱硫脱硝)两大板块。 目前, 公司通过 EPC、 BT、 BOT、 PMC、 PPP 等合作模式,业务覆盖地铁、轻轨、有轨电车、城际线等。根据 2015 年报, 轨交信号系统收入 7 亿,收入占比 40%。今年上半年,公司已经剥离了大气治理 EPC 业务及资产,实施“轨道交通+节能环保” 的双轨发展模式。公司自主研发的 BiTRACON 型 CBTC 信号系统已在专家评审会获得圆满成功、获德国 TUV 莱茵权威认可,轨交信号系统领域存在很高的行政壁垒及技术壁垒,公司未来有望凭借竞争优势进一步提高市占率。

轨交信号系统及 PPP 将带来新机遇

公司董事长 2012 年上任以来,对业务进行了调整,包括剥离脱硫脱硝业务、强化轨交布局, 2015 年 5 月上任的卢西伟先生,是北车长客总经理,由此可以看出众合科技在轨交方面的布局和战略。

公司在轨交及环保均具有实施 PPP 项目能力,能够较好与政府对接项目,我们认为轨交信号系统过程化及 PPP 将为公司带来新的发展机遇。

投资建议: 买入-A 投资评级, 6 个月目标价 25 元。我们预计公司2016-2018 年的 EPS 分别为 0.15、 0.6、 1 元, 公司是轨交信号系统龙头,受益 PPP 推进,维持买入-A 投资评级, 6 个月目标价为 25 元。

风险提示: 自主化进展不及预期、 环保业务转型不利

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